15. 선물을 이용한 헷징전략

15.1 기본원리

개인이나 기업이 위험을 헷지 하기 위하여 선물을 이용할 때, 그 목적은 대개 가능한 하나의 위험을 제거하는 포지션을 취하는 데 있다. 3개월 후 상품가격이 1센트 상승하면 1만 달러의 이익을 얻고, 상품가격이 1센트 하락하면 1만 달러의 손실을 보는 기업을 예로 들어보자. 재무담당자가 이 위험을 상쇄시키기 위해서 선물에 매도포지션을 취한다고 하자. 투자자는 선물포지션으로부터, 3개월 후 상품가격이 1센트 증가하면 1만 달러의 손해를, 그리고 1센트 하락하면 1만 달러의 이익을 얻는다. 상품가격이 하락하면, 선물거래에서의 이익이 현물에서 발생하는 손실을 상쇄한다. 상품가격이 상승하면, 선물거래에서의 손실이 현물에서 얻는 이익으로 상쇄된다.

 

15.2 매도헷지

방금 설명한 바와 같이 선물계약에 매도포지션을 취해서 헷지 하는 것을 매도했지(short hedge)라 부른다. 매도헷지는 헷저가 자산을 이미 소유하고 있으며, 미래 시점에서 그 자산을 매각하길 원할 때 이용되는 헷지이다. 예를 들어 매도헷지는 돼지를 소유한 농부가 2개월 후에 시장에서 그 돼지를 판매하려고 할 때 위험을 줄이기 위해 이용될 수 있다. 또한 매도헷지는 헷저가 현재는 자산을 소유하지 않지만, 미래에 그 자산을 소유할 예정으로 있을 때도 이용될 수 있다. 3개월 후 유료화를 받을 예정인 미국 수출업자의 예를 들어보자. 수출업자는 달러화와 비교하여 유로화의 가치가 상승하면 이익을 얻고, 유로화의 가치가 하락하면 손실을 본다. 선물에 매도포지션을 취한 투자자는 유로화의 가치가 상승하면 손실을 보고, 유로화의 가치가 하락하면 이익을 얻는다. 이런 식으로 수출업자는 위험을 제거할 수 있다.

매도헷지를 자세히 설명하기 위해 5월 15일 현재 어떤 원유생산업자가 3개월 후 원유 100만 배럴을 매도하는 선물계약을 체결하는 예를 들어보기로 하자. 가격은 8월 15일 시장가격을 기준으로 한다. 원유생산업자는 3개월 후 원유가격이 1센트 상승하면 1만 달러의 이익을 얻고, 1센트 하락하면 1만 달리의 손실을 본다. 5월 15일 현재 배럴당 현물가격이 80달러이고, 8월 인도 원유의 선물가격이 배럴당 79달러이다. 선물 1 계약은 1,000배럴이므로, 원유생산업자는 1,000개의 8월 만기 선물을 매도함으로써 노출된 위험을 헷지 할 수 있다. 3월 15일에 선물포지션을 마감한다면, 원유생산업자는 가격을 배럴당 79달러로 고정시킬 수 있다.

예를 들어 8월 15일에 원유의 현물가격이 배럴당 75달러일 때 어떤 일이 발생하는지를 살펴보기로 하자. 원유생산업자는 원유를 판매함으로써 7,500만 달리의 수업을 얻는다. 8월이 선물의 인도월이므로, 8월 15일 선물가격은 현물가격인 75달러에 거의 근접할 것이다. 그래서 기업은 배럴당 79달러-75달러=4달러의 이익을 얻는다.

79달러 - 75달러 = 4달러

결국 선물계약의 매도포지션으로부터 총 400만 달러의 이익을 얻는다. 선물거래와 현물판매로부터 발생한 총수입액은 배럴당 79달러씩 해서 총 7,900만 달러이다. 이번에는 8월 15일에 원유의 현물가격이 배럴당 85달러일 때 어떤 일이 발생하는지를 살펴보기로 하자. 기업은 원유를 판매함으로써 배럴당 85달러를 얻으며, 선물계약의 매도포지션으로부터 배럴당 85달러-79달리=6달러의 손실을 본다.

85달러 - 79달러 = 6달러

결국 선물거래와 현물판매로부터 얻는 총수입액은 7,900만 달러이다. 지금까지의 설명으로부터 기업이 어떤 경우에도 7,900만 달러를 확보함을 알 수 있다.

 

15.3 매입헷지

선물계약에 매입포지션을 취해서 헷지 하는 것을 매입헷지(long hedge)라 부른다. 매입헷지는 기업이 미래에 어떤 자산을 구입할 예정일 때, 그 가격을 현재가격으로 고정시키기 위해 이용되는 헷지이다.

1월 15일 현재 어떤 구리 가공업자가 주문된 제품을 생산하기 위해 5월 15일에 구리 10만 파운드를 필요로 한다고 하자. 구의 현물가격이 파운드당 340센트이고, 5월 만기 구리의 선물가격은 파운드당 320센트이다. 구리 가공업자는 CME 그룹의 COMEX 분과에서 3월 만기 구리선물 4 계약에 매입포지션을 취하고 5월 15일에 그 포지션을 마감함으로써 현물위험을 헷지 할 수 있다. 구리선물의 1 계약은 25,000파운드이다. 이 전략은 필요한 구리의 가격을 파운드당 320센트로 고정시키는 효과를 갖는다. 먼저 5월 15일에 구리가격이 파운드당 325 센트라고 하자. 5월이 선물의 인도월이므로 현물가격이 선물가격에 거의 근접할 것이다. 따라서 구리 가공업자는 선물계약에서 5,000달러의 이익을 얻는다.

100,000 x (3.25달러 - 3.20달러) = 5,000달러

이때 구리를 구입하는 데 100,000x3.25달러=325,000달러의 비용이 소요되므로 총비용은 325,000달러-5,000달러=320,000달러인 셈이다. 5월 15일에 선물가격이 파운드당 305센트이면, 구리가공업자는 선물계약에서 15,000 달러의 손실을 본다.

100,000 x (3.20달러 - 3.05달러) = 15,000달러

이때 구리를 구입하는 데 100,000x3.05달러=305,000달러의 비용이 소요되므로 총비용은 32만 달러(또는 파운드당 320센트)인 셈이다. 위의 예에서 1월 15일에 현물시장에서 구리를 직접 구입하는 것보다 선물을 이용하는 것이 기업에게 명백히 유리함을 알 수 있다. 현물시장에서 구리를 직접 구입하면, 파운드당 320센트 대신 340센트를 지급해야 하고 이자비용과 보관비용이 추가로 발생한다. 계속해서 구리를 사용하는 기업의 경우 이런 불리함은 구리를 소유함으로써 얻는 보유편익률에 의해 상쇄된다. 그러나 5월 15일까지 구리가 필요 없는 기업의 경우, 대체 선물계약이 선호될 것이다.

앞에서 살펴보았던 두 예에서는 선물포지션을 인도월에 마감한다고 가정했다. 인도가 이루어지더라도 헷지효과는 동일하다. 그러나 인도를 하거나 받는 것은 비용이 들고 번거로운 일이다. 이런 이유 때문에 헷저가 선물계약을 인도월까지 유지하더라도 선물의 인도는 보통 이루어지지 않는다. 매입포지션을 취한 헷지는 일반적으로 인도월 전에 그의 포지션을 마감함으로써 인도받을 가능성을 회피한다.

또한 두 예시에서 일일정산이 없다고 가정하였다. 그러나 실제로 일일정산(marking to market)은 헷지성과에 작은 영향을 미친다. 이는 선물계약에서 얻는 이득이 마감일에 모두 발생되니 않고 헷징기간 동안 매일 조금씩 발생되기 때문이다.